四月数据宣告经济回升结大规模信贷投放仅推动一个季度弱回升青姬木属

四月数据宣告经济回升结，大规模信贷投放仅推动一个季度“弱回升”

编者按：

显然一季度的经济“超预期”回升让市场态度过于乐观，而四月“冰冷”的经济数据已经让分析师们恢复了冷静。此前高调喊出“当前这波（经济）小周期回升会持续到二季度末到三季度初”的任泽平也改变了观点，他表示“生产、投资和消费全面回落，宣告了前期稳增长推动的经济回升结束。大规模的信贷投放仅推动了一个季度的弱回升，比较历次稳增长效果发现，财政货币政策效果边际递减，这次稳增长比市场预期的效果更弱持续时间更短，维持经济短期W型、中期L型、长期只有通过改革才有望实现U型复苏判断。”

而此刻让我们回顾“未卜先知”的“权威人士”的表态：

总的看，今年开局的经济形势平稳。经济运行的总体态势符合预期，有些亮点还好于预期。但是，经济运行的固有矛盾没缓解，一些新问题也超出预期。因此，很难用“开门红”“小阳春”等简单的概念加以描述。

综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。

要强调的是，这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的。今后几年，总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变，经济增长不可能像以前那样，一旦回升就会持续上行并接连实现几年高增长。“退一步”为了“进两步”。我们对中国的发展前景充满信心，我国经济潜力足、韧性强、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。对此，一定要内化于心、外化于行。对一些经济指标回升，不要喜形于色；对一些经济指标下行，也别惊慌失措。

让我们看一下任泽平对四月经济数据的解读：

以下报告作者为国泰君安分析师任泽平、张庆昌，来源于微信公众号“泽平宏观”，原文题为“稳增长效果衰减，长期靠供给侧改革——点评4月经济数据”。

事件：

1-4月城镇固定资产投资同比10.5%，低于预期0.5个百分点，低于前值0.2个百分点；1-4月，全国房地产开发投资同比增长7.2%，高于前值1个百分点；4月社会消费品零售总额同比10.1%，低于预期0.5个百分点，低于前值0.4个百分点；4月规模以上工业增加值同比6%，低于预期0.5个百分点，低于前值0.8个百分点。

点评：

1）核心观点：生产、投资和消费全面回落，宣告了前期稳增长推动的经济回升结束。大规模的信贷投放仅推动了一个季度的弱回升，比较历次稳增长效果发现，财政货币政策效果边际递减，这次稳增长比市场预期的效果更弱持续时间更短，维持经济短期W型、中期L型、长期只有通过改革才有望实现U型复苏判断。唯一的亮点是房地产投资继续回升，但4月下旬以来先行的销量开始回调，房价上涨恶化了实体企业成本并推升了全社会杠杆率。民间投资持续大幅下滑需要警惕，m1m2剪刀差扩大表明存款活化和企业投资意愿不足。随着货币政策回归中性稳健，财政稳增长告一段落，未来需要减税、放松管制和保护产权等见效长远的供给侧改革，改善市场预期。

2）工业生产回落，受内需回调、出口下降、去产能、大宗商品价格回落影响。传统行业回落，其中，水泥增长2.8%，低于前值21.2个百分点；钢材增长0.5%，低于前值2.8个百分点。中高端制造业继续改善，比重提升。高技术产业增长9.7%，高于前值0.1个百分点，通信设备制造增长13.7%。部分符合消费升级方向的新兴产品快速增长，新能源汽车增长近1.4倍。工业企业出口交货值同比下降1.0%，高于前值0.3个百分点。

3）投资增速回落，主要受制造业、基建回落影响，房地产投资持续回升独木难支。其中，4月制造业投资增长5.3%，低于前值0.4个百分点。基建增长18%，低于前值5个百分点4月，主要受水利和公共设施管理回落影响，与财政存款上升、财政支出下降相吻合，表明稳增长力度减弱。房地产开发投资增长9.7%，高于前值0.03个百分点。其中，新开工面积增长21.4%，增速比一季度提高2.2个百分点，土地购置面积下降6.5%，降幅比一季度收窄5.2个百分点。分城市看，100大中城市中，一线城市土地成交面积下降（环比-75%），但二三线城市拿地面积上升较快（环比分别为15%，37%）。固投到位资金增长加快，国家预算增加，贷款和自有资金下滑。

4）1-4月民间投资增长5.2%，低于前值0.5个百分点，比上年同期大幅滑坡。基建投资逆周期，民间投资属于顺周期。

5）房地产市场火爆带动家电、家具和建筑装潢消费上升。但高房价可能产生挤出效应，其它消费回落。4月汽车增长5.1%，低于前值7.2个百分点；石油及制品下降3.8%，低于前值4.1个百分点。汽车及石油消费下降还可能与东部省市从4 月份起实施国五标准有关。粮油食品类下降，可能与食品价格回落有关。

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